エヌビディア出資の英創薬AIベースキャンプ・リサーチ、企業価値8億ドルを登記で検証

AIモデル「EDEN」、学習にエヌビディアの画像処理半導体1,008基

投資家が評価したのは、ゲノム（全遺伝情報）の膨大なデータと、それを学習させたAIモデルだ。1月に公開した論文では、EDENのうち最大のモデルはパラメーター（学習で調整する数値）が280億個あり、ベースキャンプが独自に集めた遺伝子の塩基配列を9.7兆トークン分学習した。トークンはAIがデータを処理する際の最小単位で、ここでは塩基配列の区切りを指す。学習に使ったデータには、100万種を超える新種から見つかった100億個超の新規遺伝子が含まれていた。論文は専門家による査読を経ていない。共著者にはエヌビディアや米マイクロソフト、米ペンシルベニア大学、英オックスフォード大学などの研究者が名を連ねる。

学習の規模も公表されている。最大のモデルの学習にはエヌビディアの「ホッパー」世代の画像処理半導体1,008基を使い、計算量は1.95×10の24乗回に達した。大規模言語モデルで一般に使う概算式（6×パラメーター数×学習トークン数）で計算すると1.63×10の24乗回で、公表値はその1.2倍にあたる。桁は一致しており、公表値は妥当な水準だ。EDENはベースキャンプとエヌビディアが共同で開発した。エヌビディアは出資するだけでなく、学習に使う半導体やソフトウエアも提供している。AI分野の大型資金は半導体からAIモデル、その応用まで幅広く流れ込んでおり、今回の出資もその一環だ。

ベースキャンプの発表では、EDENはDNAの30塩基の配列を入力として、長い遺伝子をヒトゲノムの狙った位置に組み込む組み換え酵素（リコンビナーゼ）を設計した。疾患に関わる10カ所の遺伝子座などで試したところ、設計の63.2%が機能した。ヒトの細胞でも機能したのは、その半数だった。がん細胞を攻撃する遺伝子をヒトのT細胞に組み込み、試験管内でがん細胞の9割超を死滅させたとも発表した。細菌を殺す短いたんぱく質（抗菌ペプチド）の設計では、候補の97%で細菌の増殖を抑える効果を確認した。いずれも前臨床段階の結果で、同社は治験の開始時期を明らかにしていない。

同社がまず狙うのは、患者の体内で直接細胞を改変する細胞療法だ。現在の細胞療法は患者から取り出した細胞を工場で加工するため、製造費は1人あたり数十万ドルにのぼると同社は説明する。EDENで設計した長く複雑なDNAを、大型の組み換え酵素で体内の細胞に組み込めば、製造工程を減らせるという。対象にはがんや自己免疫疾患を想定する。米アンソロピックとは、同社の科学研究向けの取り組み「Claude Science」で協業し、疾患の情報から治療薬の候補を作り出せることを実証したとしている。データは、7大陸30カ国超の組織と遺伝資源の利用・利益配分に関する協定を結び、集めてきた。3月にはエヌビディア、アンソロピック、米パシフィック・バイオサイエンシズ、米ウルティマ・ゲノミクスと組み、既知の遺伝子の種類を100倍に増やす計画「Trillion Gene Atlas」を始めた。今回の資金は、次世代EDENの学習と、候補薬の臨床開発に充てる。

売上高は非開示、2024年の赤字は890万ポンドに拡大

企業価値に次いで投資家が注目するのは、売上高の伸び、粗利益率、特定顧客への依存度、手元資金の減少ペースだ。同社は小規模会社の特例で会計監査を免除されており、登記所には損益計算書を提出していない。売上高も粗利益率も、登記書類からは分からない。

貸借対照表からは手がかりがいくつか得られる。2024年末の売掛金は4万1,361ポンドで、前年末の3万9,600ポンドとほぼ変わらない。製薬会社などとの契約で受け取ったとみられる前受金は、2023年末の10万ポンドから2024年末にはゼロになった。一方、売上高に計上したがまだ請求していない未収収益は、2024年末に76万6,250ポンドあった。ベースキャンプは、発生した費用を見積総費用で割った進捗度に応じて売上高を計上する原価比例法を採用している。提携の契約総額がそのまま売上高になるわけではない。研究開発費は全額を発生時に費用処理し、資産計上していない。

年間の赤字額は、累積赤字の増加額から推計できる。

2024年の赤字は890万ポンドと、前年の2.4倍に膨らんだ。損益計算書が開示されていないため、どの費用が増えたかは分からない。平均従業員数は26人と、前年の29人から減った。同じ年、同社はコンピューター機器の取得に497万ポンドを投じた。前年末の機器の簿価（27万ポンド）の18倍にあたる。ただ、機器は資産に計上しているため、損益に影響するのは毎年の減価償却費だけだ。

2024年の現預金の増減は、登記書類の数字で説明できる。増資により、資本準備金は4,421万ポンド増えた。ここから設備投資の497万ポンドと、営業活動による支出の約1,116万ポンドを差し引くと、現預金の増加額2,808万ポンドになる。営業活動による支出は、赤字890万ポンドに減価償却費などを加え、債権の増加額などを差し引いて逆算した推計値で、別の資料で確認した数字ではない。営業活動と設備投資を合わせ、年間1,613万ポンドの資金が流出した計算だ。なお、B種の発行額4,635万ポンドと資本準備金の増加額4,421万ポンドの差額214万ポンドの理由は、決算書に記載がない。

2024年12月期の決算書には、数字の食い違いもある。会計方針の注記のうち、事業を続けることを前提に決算書を作成したと説明する部分は、純資産を4,591万5,486ポンドとしている。貸借対照表の純資産は4,737万1,253ポンドで、145万ポンドほどの差がある。監査を受けていない決算書のため、数字の正確さには限界がある。

次の焦点は2025年12月期の決算書、提出期限は9月30日

今回調達した資金のうち、C1種の8,278万ポンドだけで、2024年の流出額（1,613万ポンド）の約5.1年分にあたる。この計算には、1月のエヌビディアからの資金や、2024年末の現預金3,844万ポンドを含めていない。ただ、2025年の支出は開示されていない。ベースキャンプは2024年12月に米デラウェア州に完全子会社を設立し、米マサチューセッツ州ケンブリッジに研究所を置く。次世代EDENの学習や候補薬の臨床準備も控えており、支出が膨らめば手元資金がもつ期間は短くなる。次の資金調達の時期は、実際の支出がどこまで増えるかに左右されそうだ。

英国の非上場会社は、決算日から9カ月以内に決算書を登記所に提出する必要がある。2025年12月期の提出期限は9月30日で、9月24日時点ではまだ提出されていない。同社は過去3期とも期限後に提出しており、2024年12月期分の提出は今年2月10日だった。

同社は製薬会社との提携を広げるため、米バイオジェン出身のリチャード・ピアース氏を最高事業責任者に迎えた。提携が広がって売上高が積み上がっているかどうかは、前受金と未収収益の増減が手がかりになる。投資家は、提携の契約総額と実際に計上された売上高の差を見極める必要がある。同社はサービス提供の対価を売上高に計上しており、取扱高を総額で売上高とする仲介型の事業とは異なる。候補薬がどれだけ早く治験に進むかも、企業価値に響く。

英国の登記書類から分かるのは、資金の集め方と2024年の使い道までだ。企業価値8億ドルの算出方法や、エヌビディアが8カ月前に2,500万ドルを払い込んでいたことは分かるが、事業の収益力は見通せない。

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